减税降费降低了企业债务融资成本吗

　　【摘要】以2014 ～ 2018年沪、深A股上市公司6765个样本为研究对象， 发现减税降费可以在一定程度上降低企业的债务融资成本。 从作用机制上看， 减税降费可以增加企业现金流量、降低企业费用支出和金融化动机， 并且可以提升企业的劳动生产率， 进而降低债务融资成本。 此外， 研究还发现， 位于市场化程度较高地区的企业对减税降费措施更为敏感， 这种现象在国有企业中更加明显。

　　【关键词】减税降费;债务融资成本;市场化程度;产权性质

　　一、引言

　　2015年， 习近平同志在主持召开中央财经领导小组第十一次会议上正式提出“供给侧结构性改革”， 随后国家陆续出台了一系列以税收减免、取消或停征行政事业性收费为主要内容的减税降费政策。 大刀阔斧的减税降费举措力图降低实体企业的成本负担， 改善和优化企业的发展环境， 促进企业转型升级， 为经济高质量发展提供制度性保障。

　　债务融资作为企业外源融资的方式之一， 是企业资金的重要来源， 也是发挥财务杠杆作用的重要途径。 近年来， 我国出台多项政策以解决企业融资约束的难题， 如优化金融生态环境[1] 、完善法律监督环境[2] 、加大税收征管力度[3] 等， 在一定程度上降低了企业债务融资成本， 缓解了企业融资约束。 然而， 要想从根本上增加企业现金流， 激发企业活力和提升企业效益， 帮助企业进一步脱离“融资难、融资贵”的困境， 减税降费作为一种具有事前激励特征的政策手段， 覆盖面更广， 歧视性和扭曲性更小[4] 。 当前推行的“结构性去杠杆”虽然降低了国有企业和政府的杠杆率， 但是国企和政府作为稳增长的重要力量， “去杠杆”难免会带来经济下行压力， 因此有必要通过减税降费等措施为企业营造良好的生存环境[5] 。

　　缴纳税费是企业承担社会责任的重要方式之一， 同时税费负担的高低也会影响企业的发展。 企业内源性资金通常由盈利能力以及现金流强度来衡量， 内源性资金充足的企业在向外融资的过程中受约束较小， 可以以较低的成本获取资金[6] ， 而减税降费可以有效降低企业各生产要素成本[7] ， 提升企业的内部利润留存以及现金流水平[8] ， 拓展企业内外部融资空间[9] 。 此外， 降低边际税率可以促进投资、提高资本劳动比率、提升社会生产率[10] ， 进而影响债务融资成本， 缓解融资约束。 在企业债务融资成本的现有研究中， 存在较多关于债务融资成本影响因素以及经济后果之间关系的文献， 较少有文献结合具有中国特色的宏观经济背景进行研究， 而减税降费是否能通过增加企业现金流量来激发企业活力， 进而降低企业债务融资成本是学术和实务领域值得关注和研究的课题。 本文的创新点主要在于：①结合减税降费对企业债务融资成本的影响， 考察了宏观经济政策对微观企业的影响趋势， 发现减税降费可以通过增加企业现金流量、降低企业费用支出、减弱企业金融化动机以及提升劳动生产率等途径激发企业活力， 从而有效降低企业债务融资成本。 ②考虑了减税降费对不同市场化程度地区企业的债务融资成本造成的地区异质性影响。 ③考虑了企业产权性质对债务融资成本的差异化影响， 丰富了减税降费宏观背景下对企业产权性质和债务融资成本的相关研究成果。

　　二、理论分析与研究假设

　　由于资本市场不完善， 政府的有效引导可以使社会资源流入需要被扶持的企业。 减税降费政策主要通过大规模的普惠性减负来降低各类生产要素成本、增大现金净流量， 使得企业可以将更多资金用于固定资产投资， 增加可抵押资产， 以此提升外部融资能力[11] 。 在各类企业中， 高新技术企业和小微企业较难获取债务融资或权益融资， 其大多依赖自身内部积累， 这促使政府采取一些税收优惠手段来刺激这些企业提高内部研发投入比例、提升劳动生产率， 在缓解融资约束的同时提升企业的纳税遵从度， 促进企业的高质量发展[12] 。 生存及发展压力得到缓解会在较大程度上提升企业和组织的“获得感”[13] ， 使其将更多的精力和资源投入到生产运营以及技术创新等与企业核心业务相关的环节中， 以增强企业的偿债能力、降低其破产风险。 企业所得税税负的降低可以提升企业销售额以及利润率， 加大企业研发创新投入力度和增加企业专利申请数量， 进而提高企业绩效[14] 。 因此， 本文提出减税降费可以通过增加企业现金流量、降低企业费用支出、减弱企业金融化动机以及提升劳动生产率等途径减轻企业压力， 使资金真正落实到生产和创造中去， 刺激生产积极性， 提高融资能力， 进而降低债务融资成本。 综合上述分析， 本文提出如下假设：

　　H1：在其他条件不变的情况下， 减税降费有助于降低企业债务融资成本。

　　债务融资难易程度也影响着债务融资成本， 因此， 减税降费对企业的影响在不同地区存在着较大差异。 根据以往的研究可以发现， 非国有企业、市场化程度较低地区的企业“贷款难、融资难”问题尤为突出[15] 。 税收政策指向性较强， 并且调控力度易于掌控， 可以在供给侧结构性改革中起到优化资源配置的作用， 也是促进产业结构调整和平衡区域发展差距的重要手段。 在针对私营企业、西部地区以及非出口企业的研究中， 发现由于受企业性质、所处区位和市场规模等因素的影响， 企业会面临较大的融资约束， 当享受到減税政策时会释放对固定资产的巨大需求。 而在针对国有企业、东部地区和出口企业的研究中情况则相反， 减税并未直接刺激企业投资， 但仍给予了调整要素配置、加强融资优势， 进而降低融资成本的机会[11] 。 东部地区小微企业减税降费提升劳动生产率的效果较中、西部地区的企业更好。 因此， 减税降费政策的实施效果在地区上具有异质性， 不同地区的反应各不相同但总体呈良好的转变势态。 相对于市场化程度较低地区的企业， 市场化程度较高地区的企业由于外部环境良好、法律制度完善等， 对政策的实施具有更强的反应能力和执行能力。 因此， 本文提出如下假设：

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文章名称： 减税降费降低了企业债务融资成本吗

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