金融科技对企业财务风险的影响及其内在机理

　　摘 要：基于2011—2018年沪深两市A股上市公司数据，探讨金融科技对企业财务风险的影响及其内在机理。研究发现，金融科技发展对降低企业财务风险存在驱动效应，且二者的关系是非线性的。特别地，金融科技對企业财务风险抑制作用的发挥离不开有效的金融监管。在较强的金融监管约束下，金融科技发展对企业财务风险的抑制作用更加明显。进一步来看，在金融市场发达地区和科技型企业中，金融科技对企业财务风险呈现更强的抑制效果;金融监管强化了金融市场欠发达地区和科技型企业中金融科技对企业财务风险的抑制作用。机制分析表明，金融科技发展能够有效缓解企业融资约束问题，并能够提高企业投资效率，这些都有助于降低企业财务风险水平。

　　关键词：金融科技;企业财务风险;金融监管

　　在贸易保护主义和新一轮科技革命兴起的背景下，企业的可持续发展能力受到广泛关注，减少企业财务风险对企业自身乃至整个社会的可持续发展至关重要。企业财务风险是指企业财务成果与预期经营目标出现偏差，导致企业蒙受经济损失的可能性，资本结构失衡和投资决策非理性是引发企业财务风险的重要因素。市场中存在信息不对称和委托代理问题，容易造成企业资源错配和融资困境，降低企业财务稳定性，威胁企业的生存和发展。

　　近年来，随着数字技术与金融创新不断融合，金融科技取得了日新月异的发展。据中国信息通信研究院发布的《中国金融科技生态白皮书(2020年)》统计，2019年全球金融科技投融资总额达到374亿美元。金融稳定理事会(Financial Stability Board)将金融科技界定为“技术带来的金融创新，它能创造新的业务模式、应用、流程或产品，从而对金融市场、金融机构或金融服务的提供方式造成重大影响”。金融科技运用人工智能、区块链、云计算和大数据等现代信息技术提供普惠且精准的金融服务，有助于降低信息成本，拓宽企业融资渠道，提高资源配置效率，为实体经济发展注入新的活力。

　　金融科技在促进实体经济发展的同时，也会产生新的金融风险。加之金融科技发展日趋成熟，对其进行有效约束与适当监管是引导金融科技更好服务实体经济的必然选择。因此，厘清金融科技对微观企业财务风险的影响及其内在机理，对促进金融服务实体经济、提升微观主体活力具有重要的现实意义。

　　本文可能的边际贡献在于：其一，检验金融科技与企业财务风险之间的关系，分析金融科技发展是否有助于降低企业财务风险，并将金融监管引入“金融科技—企业财务风险”的分析范式，考察在不同金融监管强度下，金融科技对企业财务风险抑制效应的差异;其二，从市场发展程度、企业类型两个维度考察金融科技对企业财务风险影响的异质性;其三，采用中介效应模型，基于融资约束和投资效率两条路径检验金融科技影响企业财务风险的具体机制。

　　一、相关文献综述

　　金融科技基于提高价值、降低风险等逻辑，以新兴科技为后端支撑，通过增加支付手段、改进投融资机制及提升金融效率等途径[1]，着力解决传统金融中由于风险甄别能力不足而导致的高风险溢价，以及由于成本控制能力不足而导致的高交易成本等问题[2]。从宏观层面来看，金融科技具有显著的技术溢出特征，能够扩大金融服务的包容性[3]，降低金融犯罪率[4]，提升区域全要素生产率[5]，从而促进经济增长[6]，为企业财务稳定创造良好的外部环境。从行业层面来看，金融科技对银行业的影响尤其显著。金融科技加剧了银行间竞争[7]，变革了传统贷款技术，增强了银行对企业的信贷供给能力[8]。从企业层面来看，金融科技改变了融资[9]和支付方式[10]，不仅有助于解决交易双方的信任不足问题[11]，将金融服务边界拓展至被“大数定律”所忽略的“长尾”企业，降低企业的融资成本，而且有助于促进企业有效去杠杆[12]，避免企业陷入财务困境。

　　金融创新的负面影响体现在过度的金融创新会造成金融市场的无序和混乱，严重时还会威胁金融安全。金融创新的错误使用或金融部门的违规创新会导致金融风险产生[13]。金融科技并未脱离金融属性，必然会产生新的风险。首先，金融科技创新本身具有脆弱性，对技术的过度依赖不仅会强化金融固有风险，而且会产生新的操作风险。其次，金融科技巩固了大企业的市场竞争优势，平台垄断风险未来可能更加突出，金融机构“大而不倒”现象会提高系统性风险发生概率，且金融科技突破地域和行业限制，弱化了属地监管和行业监管的作用[14]。最后，金融科技产生了新的长尾风险[15]，长尾客户的专业背景知识和决策能力相对欠缺，可能会产生非理性行为。当整体经济形势下行压力较大时，金融风险在多部门交叉传染的概率会有所上升，经济波动幅度扩大，增加了企业经营环境的不确定性。企业所处经营环境势必对企业投融资决策产生影响，使决策者和管理者权衡利润最大化和风险最小化两个决策目标。但金融科技对非金融企业风险的影响究竟是正向的还是负向的，目前还鲜有相关研究结论。此外，就目前金融科技在我国的发展状况而言，金融市场中数字化基础设施的分布并不均匀，导致不同地区金融科技应用和发展不均衡。加之金融市场中不乏“长尾”群体，往往相对缺乏金融素养，风险意识较弱，长期面临传统金融市场的排斥。面对当前新一轮科技变革及经济不确定性的冲击，企业在追求高利润率、高增长率的发展模式的同时，随着企业规模的不断扩大，其蕴含的风险却未得到应有的重视。监管的错位和疏漏会产生严重后果，给金融市场中的投融资双方带来毁灭性打击，致使企业陷入财务困境，进而有可能产生金融风险。

　　因此，探讨金融科技创新与企业财务风险的关系，无法回避金融监管这一重要因素。金融科技的迅速发展对于传统金融的监管模式提出了前所未有的挑战：在技术创新推动下，金融科技在提升金融效率的同时也加速了风险外溢[16]，冲击实体企业稳定性以及可持续性;由于监管滞后性与金融科技产品迭代快速性的矛盾不可调和，金融科技发展容易突破现行监管框架，导致风险头寸不断积累和蔓延[17]。金融监管应使金融创新有序和适度地发展，保持创新和安全的协调与平衡，鼓励创新的积极因素，消除不利影响。但监管的加强势必影响金融科技发展：一方面，加强监管无疑有助于防范金融风险发生。政府部门所构建的金融监管机制可以促使金融科技朝着有利于实体经济的方向发展，规避风险。另一方面，金融科技创新具有复杂性和易变性特征，与金融监管滞后性形成鲜明对比，不恰当的金融监管也可能束缚金融科技效能的释放。金融监管对企业财务风险的影响同样具有两面性：监管规制不仅有助于事前预防企业进行盈余管理[18]和非理性投资的机会主义行为，而且能够通过加强负债约束纠正企业资本结构的偏误[19]，从而改善企业财务风险。但是，强化金融监管会损害金融效率，过度监管会增加企业的合规成本压力，对创新产生挤出效应，会使一些企业放弃应用金融科技的机会[20]，阻碍金融科技发挥抑制财务风险的优势。因此，在监管加强之下，金融科技能否有效降低企业财务风险，还有待进一步探讨。

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文章名称： 金融科技对企业财务风险的影响及其内在机理

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