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作者：张凯亮;吕长江;
单位：复旦大学管理学院;
摘要：中国债券市场正逐步实现从行政化管理向市场化治理转型。债券持有人会议制度旨在通过债券契约双方之间市场化的契约重新协商防范化解债券违约风险，保护债券投资者利益。基于我国债券持有人会议决议公告数据，本文探究了债券持有人会议召开的影响因素、债券市场反应及治理效应。研究发现，过往业绩表现越差、财务杠杆越高、信用违约风险越大、契约不完备性越强及契约重新协商成本越低的债券，存续期内越有可能召开债券持有人会议。债券持有人会议决议公告日短窗口内具有显著正向的债券市场反应，并且长期能够降低债券信用违约风险，保护债券投资者利益。异质性分析表明，该正向债券市场反应在债券发行人信用状况越差、债券持有人参会率越高及议案能更好地保护债券投资者利益时更加显著。机制分析表明，限制资本性支出、约束资产转移、避免债权稀释及提高会计信息稳健性是债券持有人会议保护债券投资者利益的重要机制。进一步分析表明，债券持有人会议决议对债券发行人具有一定约束力，并且能显著改善债券发行人的业绩表现，表明市场化的契约重新协商有助于实现债券市场契约双方福利的帕累托改进。本文拓展了债券契约重新协商的理论文献，并且评估了我国债券持有人会议制度的有效性及其潜在缺陷，对于我国债券市场深化改革与实现高质量发展具有重要的政策启示。
关键词：债券市场转型;;债券持有人会议;;契约重新协商;;债券投资者保护;;帕累托改进
基金资助：国家自然科学基金重点项目（基金号：72432001）;国家自然科学基金面上项目（基金号：72472031）;国家自然科学基金青年学生基础研究项目（基金号：723B2004）的资助
