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作者：缪延亮;程坦;谭语嫣;
单位：中金公司研究部;北京大学国家发展研究院;坦途宏观;中国金融四十人论坛;
摘要：我们发现人民币汇率预期呈现“外推型”特征，且“外推系数”——为即期汇率变化对汇率预期的影响大小——曾发生过数次结构性变化。2015年“8·11”汇改前，人民币汇率预期呈现“即期贬（升）值缓解贬（升）值压力”的收敛态势，对应外推系数为负；但汇改后曾一度出现“即期越贬，预期越跌”的发散情形，对应外推系数转正；2017年以来，伴随央行逐步退出外汇市场常态化干预，外推系数趋向于0。本文通过构建包含央行外汇干预与汇率预期形成的动态均衡模型，发现汇率预期形成同时受央行外汇干预力度和规则清晰度的影响。当即期汇率贬值，央行外汇干预若强力且规则清晰，则可通过缩减外汇市场的人民币供给，使预期收敛；但若干预规则不清晰，则会加剧市场中人民币供给的不确定性，削弱干预效果。基于模型推论构建的央行外汇干预力度与清晰度的实证指标显示，干预规则清晰度的下降能够解释汇改后外推系数上升幅度的37%～44%。
关键词：汇率预期;;央行外汇干预;;干预规则清晰度
