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作者：千茜倩;钟宜文;寇宗来;
单位：西安交通大学经济与金融学院;复旦大学中国社会主义市场经济研究中心;复旦大学创新与数字经济研究院;
摘要：与欧美国家债券市场存在发行抑价不同，我国债券市场存在发行溢价，即相较于债券二级市场价格，一级市场的发行价格更高、发行利率更低。既有研究表明，为增加赢得未来承销业务的概率，获取更多承销费，承销商有动机取悦发行人，帮助其压低发行利率，产生发行溢价。但同样作为承销商，券商所承债券并没有显著溢价，承销费未能解释承销商的异质性。本研究发现，银行拥有承销商和托管行的双重身份是债券溢价的主要成因，托管行意味着银行可利用托管的募集资金获取额外收益，体现在既能满足流动性需求也能获得存贷款业务收入。即使压低发行利率会损失承销费用，券商无利可图，银行仍能通过额外收益交叉补贴，实现综合收益最大化。但由于债券期限越长，持有债券风险越高，溢价现象主要出现在银行承销的短期融资券中。本文基于拍卖理论模型刻画了上述机制，并利用银行间市场公开发行债券数据提供了经验证据，在了解清楚承销商对债券定价影响机制的同时，也为债券市场高质量发展提供有益的参考依据。
关键词：承销商;;债券溢价;;额外收益;;交叉补贴
基金资助：国家自然科学基金“中国债券市场信用评级机构的声誉机制研究”(基金号:71973032);国家自然科学基金“从监管驱动到市场驱动：非强制评级背景下信用评级功能与质量研究”(基金号:72203165)的资助;; 国家社会科学基金“推动经济发展的质量变革、效率变革和动力变革研究”(基金号:22AZD031)
